钢铁行业2017年年度业绩前瞻

长江证券1月15日发布钢铁行业研究报告，报告摘要如下：　　

    供给收缩优化供需格局，17 年钢价逼近历史高点

　　2017 年，需求总体维稳背景下，受益于去产能及环保限产，行业供给主动收缩，我们测算全年粗钢产量（全口径）同比降幅达4.50%，钢价由此强势上涨、逼近历史高点。其中，上海螺纹钢、热轧分别累计上涨37.14%、11.90%，均价同比上涨57.86%、37.32%。受表内产能增产影响，2017 年1-11 月，生铁产量累计同比增长2.30%，原料矿石、焦炭需求由此提振，普氏指数、上海二级冶金焦均价因此分别上涨22.02%、53.07%。其中，矿石、焦炭强弱分化应源于供给端差异：1）2017 年1-11 月，矿石国内产量同比增长6.50%、进口量同比增长6.00%；2）2017 年1-11 月，焦炭产量累计同比下降2.70%。

　　去产能托举中游地位，17 年行业盈利高位运行

　　受益于去产能，2017 年钢铁冶炼环节的产业链地位提升，盈利由此高位运行、创出新高：1）钢、矿强弱相对分化，行业吨钢毛利显著提升；2）持续高盈利刺激表内产能增产，前11 月，统计局口径粗钢产量同比增长5.70%。若考虑库存因素，我们估算2017 年螺纹钢、热轧吨钢毛利分别约为605 元、442 元，同比上升508 元、178 元。分季度来看，1 至4 季度，估算螺纹钢吨钢毛利分别为131 元、307 元、846 元、1091 元，热轧吨钢毛利分别为207 元、-96 元、769 元、850 元，整体呈现逐季增强态势。就4 季度而言，考虑表内增产、三费扣除等因素，测算行业螺纹钢和热轧品种合计利润总额环比增幅约18.80%，其中上市钢企因更多处于非限产区域而产量受掣有限，盈利弹性更为显著。

　　需求韧性、供给刚性，18 年波动收敛维稳盈利

　　2018 年，虽老旧高炉及电弧炉复产或将致使产能反复。但落地至粗钢产量，因受制于环保限产等影响，全年增量或仍为负。进一步，供给侧改革政策未见松动，存量供给刚性且供给曲线末端陡峭，有助行业形成稳盈利长效机制。同时，基于地产二元结构对冲与制造业再补库缓冲，2018 年需求小周期转弱幅度或将有限。故，2018 年钢材均价或将维稳，行业波动收敛；叠加原料端因海外矿山供给扩张和国内需求难增而整体趋弱，2018 年钢铁行业盈利有望维持高位。

　　投资：节奏重于趋势，限产引缺口、春季具行情 买锌钢护栏到安平尚玖

　　源于行业波动收敛、周期属性减弱，节奏把握重于猜趋势，理应成为未来一段时间钢铁板块投资主导逻辑。节奏或起于需求短期企稳，也能源于供给阶段性收缩。反观当下，考虑到采暖季限产压制供给，2018 年1 季度行业供需缺口相比往年更加凸显，淡季钢价回调后有望冲高，进而催化板块春季行情走强。建议关注高弹性新钢股份、八一钢铁、三钢闽光、安阳钢铁、*ST 华菱；安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢。

　　风险提示： 1. 终端需求出现超预期波动； 2. 去产能进度不及预期。

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