钢铁行情研判：前事不忘 后事之师

前事不忘，后事之师

一场席卷全国的肺炎疫情，彻底打乱了所有产业的春季部署，其中影响最为直接的，就是中国的钢铁产业，以及与钢铁关联紧密度最高的广义建筑产业。

针对本次疫情，华泰期货研究院的研究员们，为了更好的梳理产业供需，更好的评估疫情对产业的影响和冲击，从正月初三开始，系统的对产业进行跟踪、梳理、研判，并连续发布了多篇专题分析，给予市场参与者，更清晰的供需研判，感兴趣的，仍可访问《华泰期货黑色研究》公众号查阅，逻辑和数据依然有效。

前事不忘，后事之师。这句话放到钢铁行情的研判上来，永远有效。

2018年春季的躁动行情，仍然历历在目，仅仅由于消费迟来了2周，形成了钢铁行业近几年最大伤害的价格下杀(注：18年11月、19年7月的价格下跌幅度也很大，但由于中间库存小，行业整体受伤害程度非常有限)。

库存，永远是观测、检验商品供需形势最直接，最有效的指标。为何过去四年，我们看到了钢价经历了四次近千点的上涨？一个核心的前提条件，就是低库存。过去四年，我们也经历了两次春季的价格大幅下跌，分别是17年的热卷和18年的螺纹。这两拨行情一个典型的前提条件，就是库存累积过高，消费迟缓。

回到当下，我们看到几个毫无争议的事实：

钢材整体库存已经接近历史新高水平，钢厂大面积憋库，并且未来三周难以看到整体库存的下降。

全国春季建筑工程的启动平均延后至少在3周以上。

肺炎疫情仍未到拐点，人员流动的管制仍难放松。

防疫物品的短缺，以及对流动人员到岗前的隔离措施限制，建筑工人们上岗难上加难。

当然，目前处于绝对的钢材消费淡季，任何看多看空的观点，在当下，都无法得到充分的验证。我们也看到了市场上对钢铁行情依然保有较大期盼的声音：

由于物流的限制，倒逼长流程钢厂减产，甚至会看到更大范围的减产。

短流程与工地相同，缺乏返程工人，短期开工无望，有效减少了长材供给。

疫情缓和之后，工地赶工将形成消费的超预期爆发。

价格已跌至低位。

所以，本文，将针对看到的事实，和可预期的未来，结合产业供需数据，分析一下后期的钢铁商品价格走势。

建立在尊重事实的基础上，市场应该冷静面对当前和未来3-4周的供需形势，这个行业所面临的库存、资金压力不容小视，价格不是用来制造供需矛盾，价格永远是调节供需最有效的手段。当前所面临的巨大库存压力，也唯有价格，才是减缓供需矛盾进一步恶化最有效的手段。

因为突发疫情，已经完全改变了今年春季的钢铁行情演绎逻辑，站在当下，展望今年春季，展望整个黑色系商品行情走势，我们应该遵循一个完整的逻辑链条，任何脱离逻辑的交易，都充满冒险性。

想让消费启动，想实现钢材库存的下降，那我们需要从逻辑源头梳理。第一个条件就是获得疫情缓和这一必要条件。

有了疫情缓和，各个地方才能，才敢放松对人员的管制。然后工人返程，形成工程开工的另一个必要条件。

也只有消费启动，才能期盼库存的改善，否则库存累积将变成一个定时炸弹。库存的改善，也是价格反转的第三个必要条件。

而下方的的供给收缩，不是价格反转的必要条件，没有消费，再大比例的供给收缩，也难实现库存的改善，供给收缩只能充当价格反转的加速器。

1疫情是否已近拐点

关于疫情是否已近拐点，想必是全国人民，乃至全球最为关注的。其中几个专家都发表了不同的看法：

2月2日，上海医疗救治专家组组长、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏：2-4周内拐点可能会出现。2周也要接近2月20日，4周就是3月初了。

2月7日，钟南山院士在参加广东省卫生健康委员召开的会议，表示：不能证明拐点到来，我估计这个拐点到来还得有几天。

2月8日，钟南山：新增确诊下降不能完全证明拐点到来，看拐点最关键的是新增病例，新增病例是一个重要指标。现在看起来新增病例没有明显增高，这是个好事，但并不意味着拐点已经到来。

拐点在数学上也叫作“反曲点”，曲线在该点上改变走向趋势，直观的说就是连续曲线的凹弧与凸弧的分界点。

所以，这里面有两个曲线作为判断观点的指标，也就是每日确诊和每日疑似的数量。受检测数量的限制，将两者加总成一条曲线，更能说明问题。

我们看到，曲线依然处于所谓平台期，还没有表现为下降趋势。这就是说，我们期盼的建筑工程复工，钢材消费启动的最前提条件，依然没有出现。在疫情没有出现拐点之前，全国各地的限制隔离手段，很难得到放松。所以，我们接下来看看工人的返程情况如何？

2工人返城几何

笔者春节前返回北方某小县城，自武汉封城之后，虽然正直春节采购，但看到大街上已经有许多人带起了口罩。由于本人对本次疫情的关注比较早，所以本人号召整个家族，取消正月初一的拜年活动，转为微信和电话拜年。

到正月初三，在全国大部分地区仍然未采取措施之时，县城开始发布管控政策，号召减少外出，减少走动，并对进出人员进行登记。

初四，政府再度下发通知：机动车禁止上路，小区开始封闭管理。县城的大部分路口已经禁止车辆通行。

初七，小区开始更严格的管控，各村已经严禁人员进出。

初十，小区开始执行一个家庭隔日单人出行采购的封闭式管理。延续至今。

目前县城无一例患者。笔者一是肯定县城的反应速度，二来想通过这个过程说明，全国的管控措施之严格。

近几日，杭州及浙江大部分城市、北京、上海、深圳、广州、天津等全国各大城市，陆续实行了小区封闭管理措施。

有个典故，也来自于真实，某工人离家返城，一天车程到达目的地，目的地城市不允许进入，于是开车回到出发地，发现出发地也不允许进入！！！想必大家对此类故事已经见识的比较多了。

在如此严格的区域、城市、道路和小区的管控之下，民工返程想必困难重重，如果不是万不得已，大部分工人会选择等待，这从全国客运的进度，看的更为清晰。

2月6日，全国铁路运输畅通安全有序，发送旅客116.6万人次，同比下降89%；2月7日，全国铁路预计发送旅客130万人次，同比减少87.4%。

以春节为节点，过去14天，全国铁路发运同比下降了80%+。按北京市和上海市已经公布的登记返城人员估算，推导到全国，预计：截止今天，全国整体的返城比例在20%-30%之间，且大部分返城人员为城市有固定居所的办公室职员。

建筑行业从业人员，绝大部分都为异地工人，尤其是来自于内陆省份的富裕人力。现在全国各地所采取的严格城市管控措施，以及输入地严格的落地管控措施，工人返城之路依然艰巨，疫情缓和成为工人大规模返城的前提条件之一。

缺乏工人返城这个条件，去谈钢材消费，仿佛就是一座海市蜃楼。

3建筑工程复工政策与预期

自1月20日，疫情在全国的蔓延，以及今年春节假期早于去年同期，所以，1月份的工程消费总量，同比明显弱于去年1月份。

根据华泰期货研究院的综合研判，预计1月份全国挖掘机销售同比下降20%，预判2月份挖掘机销售有可能下降50%以上。

而根据华泰期货研究院对全国工程机械开工数据的监测，春节后，整体机械闲置率一直处于70%以上，近几日更是下降至90%一线。

同时，我们根据自有的供需模型推算，1月份全国钢材消费同比持平，较四季度5%的平均消费增速大幅下降，预计2月份全国粗钢消费将同比下降20%，甚至更低的水平。

目前疫情拐点不明，工人返城条件依然不佳，在全国各地管控措施未放松的情况下，建筑工程的复工，仍需时日。根据华泰对杭州、北京、广州等地的电话调研，以及整理了全国各地的复工政策整理，我们预计，在疫情不再扩展的情况下，全国建筑工程较往年平均推迟3周开工。

从区域来看，华东、华南地区延后的更为明显，因为施工气温合适，往年元宵节后，南方的工程就陆续开工，今年普遍有3-4周的推迟。华东和华南占到全国钢材消费总量的60%+。

华中地区，特别是湖北，属于疫情重灾区，预计工程将延后的更长。

西南地区，预计延后2-3周。

华北地区，受气温的影响，目前工期影响还未充分体现，但从工人返城来看，工程延期开工也已难以避免，预计延后1-2周以上。

东北和西北地区，预计工程影响有限。

我们知道，约70%钢材直接或间接用于建筑行业，包括：房建、基建、厂房建筑等等；还有30%钢材用于工业和生活。

本次疫情，不单单影响建筑活动，对整个工业的开复工也有较大的影响。比如热卷的下游是冷轧，独立冷轧通常为非连续生产，由于工人未复工，可能就会减弱对热卷的需求。再往下游还有镀锌板和彩涂板。

而板材的下游企业，包括制管厂、五金家具厂、生活用品生产企业等等，都或多或少受工人返工的影响，而推迟开工。

所以，本次疫情，绝对不单单影响建筑钢材，对板材等工业材的影响更加不容小视，受上游热卷高供给的影响，板材的供需压力明显大于长材。

上述仅仅调研了政策规定的大体开复工日期，而实际的复工，仍有繁琐的手续制约，比如杭州地区就发布了最新的复工条件。

就在笔者整理文章的过程中，看到一条新闻，国务院参事室特邀研究员杨志明接受采访表示：在阻击疫情的大背景下，建议错峰返程、分批复工。①制造业，正月十五后，可按当地政府要求分批复工。②建筑业，2月24日后可逐步返程。③服务业，根据市场恢复情况决定返程时间。④快递、外卖、网约车等行业，随市场回升逐步复工。

我们也注意到，8号的新闻联播，国务院引发通知要求，做好公路交通，保通保畅工程，确保人员车辆正常通行。

回到现实，我们看到全国仍有大部分城市，仍在严格限制车辆出行，包括笔者所在的县城。

4疫情可能对中国经济产生较为深远的影响

本次疫情正值春节，所以，对大部分办公室人来讲，仿佛影响远不如那些商业从业人士感同身受。由于疫情的爆发，全国所有的餐饮、商场都处于停滞状态。即便是网购，也由于运输管制，大幅受限。还有大量的中小零售商，水果、家居等等。

所以，本次疫情对中国整体经济的影响，目前仍难准确评估。但可以遇见的是，2月份全国的商业活动，同比将大幅减弱。

商业、旅游、餐饮构成的中国强大的第三产业，必然在一季度受最大的疫情波及。而如钢铁等第二产业，也将受极大拖累。甚至第一产业的养殖，也广受影响。

总之，本次疫情，影响的不仅仅是短暂的，当然，影响的幅度，还需要跟踪后期疫情持续的时间。

如果经济整体受到波及，那对于所有工业品的来讲，必定是负面的。

5全球航运和贸易限制，利空中国制造业的恢复

说到疫情，就不得不提对全球商流、人流和物流的影响。在WHO宣布全球卫生紧急状态之后，包括美国、新加坡、香港等国家和地区，纷纷停飞航线，限制人员的交流。而部分东南亚国家，甚至限制中国货物的装卸。

所以，本次疫情持续，将影响中国的国际经济流动。

6供给收缩基础上的钢矿库存推演

话归正文，判断商品价格走势，还是要回归至商品自身的供需。华泰期货研究院黑色研究组，在过去的一周，通过网络直播、专题文章，发布了我们对于本次疫情对黑色商品的供需影响，从供应、需求、库存推演的维度，对未来3个月的供需形势进行了推演。

春节前，钢铁行业的状态是：高供给、低库存、预期消费好；目前：高供给、高库存、无消费。条件的变化，使得本次疫情，对黑色商品的价格伤害最为直接。

保守估计，本次疫情整体推后工程消费3周以上。如果按3周消费延后计算，考虑部分不可停产的工业材消费，则每周保守估算，全国每周需额外增加钢材库存350-400万吨左右，由此，今年库存高点将创出历史新高，并远高于近几年同期水平。

供给端，由于运输影响，目前河北、山东等地的长流程钢厂，已经采取了降低废钢采购和添加比例，提前进行高炉检修等形势应对厂内库存的爆库压力。

静态来看，目前长流程企业的卷螺成本普遍在3200-3350(过磅)，而由于消费的大幅延后，价格跌至成本线，迫使长流程企业亏损减产已经在所难免。而由于钢厂的减产，钢铁原料消费强度同步降低，所以节后我们也看到了铁矿期现价格的快速下跌。

考虑铁矿和焦炭的让利，预计钢材成本仍有200-300的动态下移空间，如果消费不能在3月份有效启动，则现货价格跌至3100附近，甚至跌穿长流程成本，也不足为奇了。

从品种上来看，热卷的供应压力明显大于螺纹，热卷利润也高于螺纹利润，而消费端，预计板材和长材均将大幅下滑(同比)，由此预计板材价格跌幅将大于螺纹。

根据华泰期货研究院黑色研究组的评估，预计库存高点出现在3月中旬，其中五大材厂社库合计预计在：3300-3600万吨之间，中值3500左右。

螺纹库存预计在：1800-2100万吨之间，中值在1900左右。

热卷库存预计在：480-530万吨之间，中值500左右。

在库存预判中，已经考虑了未来4周，长流程企业将有15-20%的减产(相比春节前)。当然，在实际的运行过程中，库存的高度需要与价格的涨跌相结合，如果长期给出长流程生产利润，则库存的高度必然倾向于上沿，反之，随着利润的提前压缩，将制约库存的累积，库存的高点可能降至下沿，甚至更低水平。

总之，今年的累库水平，将创出历史新高，库存的累积水平，与钢价成反比，价格是调节库存最有效的手段。

聊完成材，同样说说目前受市场重视的钢铁原料：铁矿。

巴西南部的暴雨，和之前北部的暴雨，均导致巴西铁矿的发运大幅下降。一月份，巴西发货总量同比去年同期下降了35%。同样，在1月份，澳洲发货也弱于去年同期。澳巴合计，1月份发货同比去年同期下降13%。进入2月份，巴西暴雨已经减弱，预计铁矿发运将会逐步恢复。而澳洲受飓风影响，发运仍将处于低位。

四季度及1月份，铁矿价格坚挺上涨的原因有三：一、春节前的钢厂补库；二、巴西发运受阻；三、中国铁矿消费强劲增长。现在再审视铁矿强势的条件，已经失去了两个。

四季度，中国以外国家的铁矿消费同比下降5.8%；同期，中国国内铁矿消费增长4.7%，可以说，四季度的铁矿强劲表现，中国国内的消费强劲增长是主因，随着疫情的蔓延，从成材消费到钢铁原料的消费，必将同步减弱，由此这个支撑铁矿强劲的核心因素消失了。

上面两图看出，四季度全球铁矿强劲的消费增长，完全由中国这一独立经济体所拉动，在中国的拉动下，12月份全球铁矿消费同比增速高达5.2%。而自1月份开始，中国的疫情，将使得中国钢厂铁矿消费强度大幅减弱，保守估计将降低10%的消费，并将持续到3月份甚至更久。

从供给端来看，四季度澳巴以外地区的铁矿向中国出口增加了1500万吨，大幅弥补了澳洲和巴西铁矿发运下降的数量，保证了供给端未出现总量的收缩，这也使得四季度，中国近端铁矿港存始终维持平稳走势。

目前来看，一季度，受高价格刺激，非主流铁矿供给依然将维持高位，特别是印度放开铁矿出口，以及提前发放采矿许可证，上半年，印度铁矿出口有望继续维持高增长，从而弥补巴西发货不及目标的发货损失。

而随着中国国内铁矿消费强度的明显走弱，铁矿必将重新步入供过于求的状态。下半年，随着巴西逐步恢复产量，铁矿全年过剩的局面将进一步加剧。

由于四季度的全球铁矿供应偏紧状态，使得铁矿重新回到90美金以上的高价位，而一旦利多因素消失或减弱，铁矿向下修复的幅度将明显大于成材；如果疫情导致的成材消费不能有效的快速恢复，铁矿下修70美金之下，仍是值得期待的。后期需要进一步监测巴西铁矿供给的恢复情况，如果恢复顺畅，铁矿仍将有机会触及60美金的底部区间。

对于，另外两大钢铁原料，双焦来讲，暂时受焦煤供给限制，价格短期将保持相对坚挺。

目前，蒙古口岸通过能力大幅下降，蒙古国要求关闭陆路口岸，由此势必加剧焦煤供应紧张的局面；而由于春节煤矿放假，节后工人无法如期返工，使得大部分煤矿无法复产，洗煤厂无法如期开工，目前部分焦化厂和钢厂已经出现焦煤供应紧张的情况。

短期2-3周来看，焦煤供应紧张的局面仍将持续，并且不排除由于焦煤供应紧张形成更大范围的焦化被动减产。

从库存、和焦化厂的态度可以看出，由于焦煤供给的原因，现货双焦短期仍将表现偏强，2-3周之后，如果钢厂由于亏损减产，形成对焦炭消耗的降低，可能才能诱发双焦现货价格的走弱。

7结论与投资建议

开盘第一周，第一天表现为市场的极度恐慌。随后的四个交易日，金融市场呈现出明显的超跌反弹之势。并且表现出明显的春季行情躁动表现。在现货市场缺乏流动性的情况下，黑色商品呈现下跌途中的震荡走势。

目前全国各地“封城”，人员流动严格管控，工人的返程目前完全处于静止状态，铁路客运同比下降80%之巨，足以说明，在工人没有流动之前，钢材消费的启动依然遥遥无期。

乐观估计，元宵节后疫情得到控制，逐步放开人员流动，则最早2月下旬工人到位，从工程准备到开工，依然要延后至3月初；而一旦管控措施不放开，则人员就要更晚返程，则整个3月份的消费也将受到非常大的延后。

本次疫情，对中国整体经济的伤害也是显而易见的，建筑工程所代表的钢材消费，是否还有往年春季的强劲爆发，目前依然充满未知。

反观现实端，库存不断累积，目前已经达到历史最高水平，后期仍有3-4周的累库周期，降库更是变得遥遥无期。

回归基本面，继续盯紧几个要点：疫情缓和、钢厂减产、民工返城、消费启动、库存下降。这一完整的逻辑链条。看何时出现第一个条件。

从投资和交易策略上，黑色中的钢矿依然空头对待；煤焦观望等待。

单边：逢高做空铁矿、热卷、螺纹近月合约，时刻关注民工返城和工程消费启动的节点

期现：已进行期现套保的，持续持有；未采取期现套的，应择机，尽最大可能采取套保策略，减少现货的减值损失。

期权：波动率已大幅增加，可考虑以上商品的近月合约卖看涨。

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