北京钢铁行业为何下游正增长 产量有过负增长？

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钢铁行业的下游主要包括房地产、基建与制造业等，近几年下游增速虽有波动，但增速的绝对值从未负增长过，不过相应的钢铁产量却在2015-2016年很长一段时间内持续增速为负，同期考虑进出口与库存在内的表观消费量数据也增速为负。下游正增长与表观消费量负增长之间的背离，引发了对2018年需求如果增速放缓，是否产量与表观消费量也会负增长的担忧？

　　数据背离的解析：库存与地条钢是主要干扰项

　　以考虑库存的表观消费量数据，来简单模拟行业需求，复盘近6年左右数据发现，粗钢表观消费量增速与下游增速在2016年之前趋势完全一致，但增速数据存在一定差值：1、2016年之前需求增速的持续回落，导致行业持续处在去库存过程之中，库存中枢回落致差值扩大；2、体制外地条钢部分的成本在行业内相对偏低，这意味着行业下行阶段，部分体制内边际成本较高的钢厂或首先面临需求回落的冲击，因此导致统计口径内的产量与表观消费量数据下滑幅度更大，而地条钢相对稳定，或支撑实际全口径产量及表观消费量应并不为负；3、两个增速数据在2016年迅速靠拢，主要源于低库存环境下，需求企稳回升，产量需加速生成来匹配，产业链重新回到补库存通道中。

　　中期趋势：供需增速若皆回落，则中枢抬高+波动率减弱

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　　自2017年开始，两个增速的绝对值迅速靠拢，差值收窄，这源于地条钢清除促使构造的“考虑库存的粗钢表观消费量”接近全口径实际消费量，且美日钢铁行业发展历程亦可印证。所以，在供给侧改革彻底清理体制外地条钢等违规产能后，行业供给结构优化。这意味着如果下游需求在2018年总体维持稳定，变化仅是增速略有回落，则已趋同的产量与表观消费量口径也能维持相对稳定，负增长概率不大。因此供给的刚性与需求的相对稳定，将促使行业进入到一种相对稳态，表现为波动率收窄，但盈利与钢价中枢抬升。

　　长期趋势：需求增速回落与耗钢系数下降，集中度提升利好龙头

　　更长期的视角：1、作为需求博弈结果的库存，在中长期经济结构转型背景下，对行业的干扰从边际上会越来越弱，尤其是互联网时代，信息透明化与金融属性的增强，更极大程度上削弱库存存在的传统意义；2、技术升级，单位投资耗钢系数也会回落，因而行业重演过去需求高增长背景下的波澜壮阔不太现实；3、若随着工业化、城镇化进程进入后半段，周期品需求增速回落，则行业产量见顶将是迟早的事。所以，中长期依然具备内生增长动力或通过外延收购来保持增长的龙头钢企，便具长期比较优势。

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